知识点3：识别、评估和应对企业面对的利率风险
三、利率风险管理的概述【掌握】
l 评估利率敞口
1.从收益的角度
从收益的角度，会考虑利率变动将对企业的报告收益产生什么样的影响。例如，利率变动导致收益减少时，可能降低收益、流动性和资本。
2.从经济的角度
经济角度提供了对企业当前所持头寸的实际价值的计量，并寻求对该价值对于利率变动的敏感度进行评估。这种角度重点考虑了所有企业资产、负债和随利率变动而变动的、与利率相关的资产负债表外工具的经济价值。这些工具的经济价值等于其未来现金流量的现值。通过评估合同现值因利率的某种变动而发生变化时，管理层可估计企业经济价值的变动。
与收益角度相反，经济角度能识别由长期重新定价或期限差距而产生的风险。通过掌握利率变动对所有未来现金流量价值的影响，经济角度能够提供比收益角度更为全面的对利率风险的计量。用以估计企业经济敞口的未来现金预测，为企业因当前头寸产生的未来收入提供模拟估计值。由于经济价值的变动表明了企业未来现金流量价值的预期变动，经济角度是企业未来收益和资本价值的一个主要指示器。经济价值的变动，还可能会影响企业资产的流动性，原因在于，企业可能不愿意出售已发生减值的资产。
作为有助于管理利率风险敞口的有力工具，与收益角度相比，经济角度常常更难做出度量。从经济角度计量风险时，要求企业估计其所有金融资产负债和工具的未来现金流量。由于许多账户具有不确定的现金流量且到日期不限，所以，计量这些账户的风险是很难的，需要企业作出大量假设。由于很难准确地估计每个帐户的市场价值，许多经济计量系统能记录价值的相对变动和敏感度，而非价值的绝对变动。
3.管理收益和经济敞口时要做的权衡
要使收益和经济价值不受利率风险的影响，企业管理层必须作出某种权衡。如果收益“获得了免疫”，那么经济价值会更容易受到影响，反之亦然。如果企业赋予了收益“免疫力”，那么，无论利率出现何种变动，这些预期收益都将保持不变，如果利率提高，这些收益的折现价值将降低。因此，尽管企业收益“获得了免疫力”，但其经济价值会随利率变动而波动。相反，如果企业为其经济价值“赋予了充分的免疫力”，那么，利率提高时，其定期收益必定会增加，利率降低时，定期收益会减少。
l 识别利率风险【掌握】
企业用以识别和计量风险的系统和程序，取决于企业的经营性质和复杂性。在企业识别和控制利率风险敞口时，这种系统必须能够提供充分、及时且精确的信息。
（一）重新定价或期限错配风险
（二）基准风险
（三）收益曲线风险
（四）期权风险
l 利率风险的管理方法【重点掌握】
降低利率风险的常见方法包括：
（一）远期利率协议
远期利率协议，一般是企业与银行间就未来的借款或银行存款的利率达成的协议。
企业可能与银行签订在未来某一时间按固定利率借款的远期利率协议。如果实际利率被证实高于双方商定的利率，那么银行将向公司支付差额。如果实际利率低于商定利率，那么企业将向银行支付差额。
远期利率协议的缺点是通常只面向大额贷款。而且，一年以上的远期利率协议很难达成。
远期利率协议的优点是，至少在远期利率协议存续的期间内，能够保护借款人免受利率出现不利变动的影响，原因是双方已根据协议商定利率。不然的话，在正常的可变利率贷款（例如，与银行的基准利率或伦敦同业拆借挂钩），借款人面临着市场发生不利变动的风险。但另一方面，借款人同样不能从有利的市场利率变动中获益。
银行愿意为远期利率协议设定的利率将反映它们当前对利率变动的预期。如果预期利率将要在签订远期利率协议的谈判期间上涨，那么，银行很可能会将利率定为高于远期利率协议谈判期间的现行可变利率的固定利率。
（二）子公司现金余额的集中
现金余额的集中有利于避免为借款支付高额利息，还能够更容易地管理利率风险。如果一家机构，比如集团公司，在一家银行开设了许多不同的银行账户，那么，它可以要求银行在考虑其利息及透支限额时将其子公司的账户余额集中起来。
现金余额的集中有诸多好处：（1）盈余与赤字相抵。母公司将现金余额集中起来后，盈余可以抵消赤字，从而降低应付利息的金额。（2）加强控制。余额的集中，意味着核心财务部门更容易实施对资金的控制，并利用其专长，确保风险得到管理，机遇得以有效利用。（3）增加投资机会。资金被集中后，有可能争取到更有利的利率，而且掌握着这些资金的核心财务部门可以进入本地经营单位无法进入的离岸市场等。
缺点：（1）对资金的需求。作为营运资金的一部分，子公司的运营需要资金余额用于付款。如果所需要的付款额高于预期，那么，子公司可能出现现金不足的问题。（2）本地决策。如果资金投资的责任不再由本地的管理人员承担，那么他们可能丧失动力。（3）交易费用。向母公司转移现金盈余后，在需要时再返还给子公司，这样可能产生不必要的交易费用，且这些费用可能高于任何节省出来的利息，特别是在利率较低时。（4）匹配。出色的汇率风险管理，应通过将以相同货币计价的收支、资产与负债风险相匹配，努力使风险降至最低。但是，现金余额的集中可能与此项原则相冲突。
（三）利率期货
大多数期货合同包含利率，而且这些合同会提出对利率变动风险进行套期保值的方法。此类合同实际上是在打赌利率会上升还是会下降。
除条款、金额和期间是标准化的之外，利率期货实际上与远期利率协议相类似。例如，一家公司可签合同以在6个月内按照商定价格购买或销售名义金额为1万美元、期限为20年的国库券（息票率为8%）。这项决策背后的基本原理是：
（1）期货价格可能随着利率的变动而变动，这可以作为对不利的利率变动的套期保值。
（2）购买期货的费用远低于购买该金融工具的费用，因此，一家企业初始用相对较少的现金，即可对较大的现金敞口进行套期。
借款人希望通过现在出售期货，对利率风险进行套期，并在利率固定之日购买期货。利率期货合同的价格是由现行利率确定。例如，如果三个月的欧元定期存款的利率是8%，那么三个月的欧元期货合同的定价将为92，即等于100-8。如果该利率为11%，那么合同价格将为89，即等于100-11。价格或合同价值的下降，反映了固定利率存款在利率上升时期的吸引力下降。
（四）利率期权
利用利率期权，机构可以对不利的利率变动敞口进行限制，同时还可以利用有利的利率变动。借款人可以通过购买看涨期权，设定他们必须支付的利率最大值。出借人可以通过购买看跌期权，设定他们将收取的利息最小值。
利率期权赋予买方在未来到期日按照商定利率（执行价）交易的权利，而非义务。在期权期满之日，买方必须决定是否行使这项权利。很明显，如果目前的市场利率低于期权协议中规定的利率，那么，借款期权的买方不希望行使权利。相反，如果在期权期满时市场利率上涨并超出规定的利率，那么行使借出期权是不划算的。
利率期权可以分为以下几类：
1.利率保证
利率保证是对一年以内的单个期间进行套期的利率期权。可从大银行购买专门定制的特定价值、到期期限、计价货币和商定利率的“场外”利率期权。期权的成本称为“期权金”。利率期权比远期利率协议更灵活，但价格更高。还可以取得外汇交易的期权。
2.上限、下限和双限
上限是指为利率设定的最高限度，下限是指设定的最低限度。双限是同时设定上限和下限。利率上限是指设定了利率最高限度的期权。利率下限是指设定了利率最低限度的期权。利用“双限”安排，借款方可以在购买利率上限的同时出售利率下限，而后者能确定公司的成本。
（五）利率互换
在利率互换下，双方同意互相交换利率。利率互换可以作为从支付一种利息改为支付另一种利息的方法，从而筹集低利率贷款，并保证高利率存款。
利率互换是指两家公司，或者一家公司与一家银行，互相交换利率承诺的协议。在某种意义上，这可以看作是一方假装成另一方借款，并产生以下影响。一家有固有利率债务的公司进行利率互换后，最后按照可变利率支付利息。而一家有可变利率债务的公司，最后按照固定利率支付利息。因此，利率互换是利用不同市场上利率不同的特点进行借款的交易，使利率固定或利率浮动的贷款利息费用减少。
典型例题：
1.[多选题]以下关于利率互换表述正确的是( )。
A假设某机构有浮动利息支出，如果预测到利率在未来将上升，那么应进行利率互换，将固定利率调为浮动利率
B假设某机构有浮动利息支出，如果预测到利率在未来将下降，那么应进行利率互换，将固定利率调为浮动利率
C利率互换并不能消除市场上利率波动所带来的风险
D假设某机构有浮动利息支出，如果预测到利率在未来将下降，那么不用进行利率互换
【答案】CD
【解析】利率互换是指两笔货币相同、债务额相同(本金相同)、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。这个调换是双方的，如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率，乙方则以浮动利率换取甲方的固定利率，故称互换。互换的目的在于降低资金成本和利率风险。利率互换可以减弱风险，但不能消除风险。
2.[多选题]下列关于利率期权说法，正确的是( )。
A 利率保证属于利率期权的一种
B 买方在未来到期日必须行使这项权利
C 利率期权比远期利率协议更灵活
D 利率期权的价格比远期利率协议要低
【答案】AC
【解析】利率期权赋予买方在未来到期日按照商定利率（执行价）交易的权利，而非义务。利率期权比远期利率协议更灵活，但价格更高。因此，BD是错误的。
3.[多选题]下列属于利率风险敞口的是（ ）
A基准风险
B重新定价或期限错配风险
C收益曲线风险
D期权风险
【答案】ABCD
【解析】企业利率风险敞口可分为四大类：重新定价或期限错配风险、基准风险、收益曲线风险和期权风险。